注册资产评估师考试财务与会计主观题案例解析题(10)

　　财务决策专题

　　【典型案例】A公司2005年12月31日资产负债表上的长期负债与股东权益的比例为40：60。该公司计划于2006年为一个投资项目筹集资金，可供选择的筹资方式包括：向银行申请长期借款和增发普通股。公司以现有资金结构作为目标结构。其他有关资料如下：

　　(1)如果A公司2006年新增长期借款在40 000万元以下(含40 000万元)时，借款年利息率为6%;如果新增长期借款在40 000～100 000万元范围内，年利息率将提高到9%;A公司无法获得超过100 000万元的长期借款。银行借款筹资费忽略不计。

　　(2)如果A公司2006年度增发的普通股规模不超过120 000万元(含120 000万元)，预计每股发行价为20元;如果增发规模超过120 000万元，预计每股发行价为16元。普通股筹资费率为4%(假定不考虑有关法律对公司增发普通股的限制)。

　　(3)A公司2006年预计普通股股利为每股2元，以后每年增长5%。

　　(4)A公司适用的企业所得税税率为33%。

　　要求：

　　(1)分别计算下列不同条件下的资金成本：

　　①新增长期借款不超过40 000万元时的长期借款成本;

　　②新增长期借款超过40 000万元时的长期借款成本;

　　③增发普通股不超过120 000万元时的普通股成本;

　　④增发普通股超过120 000万元时的普通股成本。

　　(2)计算所有的筹资总额分界点。

　　(3)计算A公司2006年最大筹资额。

　　(4)根据筹资总额分界点确定各个筹资范围，并计算每个筹资范围内的资金边际成本。

　　(5)假定上述项目的投资额为180 000万元，预计内部收益率为13%，根据上述计算结果，确定本项筹资的资金边际成本，并作出是否应当投资的决策。

　　【答案及解析】

　　(1)①新增长期借款不超过40000万元时的资金成本=6%×(1-33%)=4.02%

　　②新增长期借款超过40000万元时的资金成本=9%×(1-33%)=6.03%

　　③增发普通股不超过120000万元时的成本=2/[20×(1-4%)]+5%≈15.42%

　　④增发普通股超过120000万元时的成本=2/[16×(1-4%)]+5%≈18.02%

　　(2)第一个筹资总额分界点=40000/40%=100000(万元)

　　第二个筹资总额分界点=120000/60%=200000(万元)

　　(3)2006年A公司最大筹资额

　　=100000/40%=250000(万元)

　　(4)编制的资金边际成本计算表如下：

　　边际成本计算表

　　或：

　　第一个筹资范围为0～100000万元

　　第二个筹资范围为100000～200000万元

　　第三个筹资范围为200000～250000万元

　　第一个筹资范围内的资金边际成本=40%×4.02%+60%×15.42%=10.86%

　　第二个筹资范围内的资金边际成本=40%×6.03%+60%×15.42%=11.66%

　　第三个筹资范围内的资金边际成本=40%×6.03+60%×18.02%=13.22%

　　(5)因为投资额180000万元处于第二个筹资范围，所以资金边际成本为11.66%，而项目的内部收益率13%高于资本成本11.66%，所以应当进行投资。