2011年注会考试财务管理基础章节练习试题7
第七章 企业价值评估（答案分离版）
一、单项选择题
1.甲公司2006年末的现金资产总额为100万元（其中有60％属于生产经营所必需的持有量），其他经营流动资产为3000万元，流动负债为2000万元（其中的40％需要支付利息），经营长期资产为5000万元，经营长期负债为4000万元，则下列说法不正确的是（ ）。
A.净经营营运资本为1800万元
B.经营资产为8060万元
C.经营负债为5200万元
D.净经营资产为2860万元
2.某公司2007年税前经营利润为2000万元，所得税率为30%，折旧与摊销100万元，经营现金增加20万元，其他经营流动资产增加480万元，经营流动负债增加150万元，经营长期资产增加800万元，经营长期债务增加200万元，利息40万元。该公司按照固定的负债率40%为投资筹集资本，则股权现金流量为（ ）万元。
A.862
B.802
C.754
D.648
3.市盈率的关键驱动因素是（ ）。
A.增长潜力
B.销售净利率
C.权益报酬率
D.股利支付率
4.以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的是（ ）。
A.预测基数不一定是上一年的实际数据
B.实务中的详细预测期很少超过10年
C.在稳定状态下，现金流量增长率与销售增长率相同
D.预测期和后续期的划分是主观确定的
5.某公司股利固定增长率为5％，2006年的每股收入为4元，每股净利润为1元，留存收益率为40％，股票的β值为1.5，国库券利率为4％，市场平均风险股票的必要收益率为8％，则该公司每股市价为（ ）元。
A.12.60
B.12
C.9
D.9.45
6.A公司年初投资资本1000万元，预计今后每年可取得税前经营利润800万元，所得税税率为25％，第一年的净投资为100万元，以后每年净投资为零，加权平均资本成本8％，则企业实体价值为（ ）万元。
A.7407
B.7500
C.6407
D.8907
7.甲企业净利润和股利的增长率都是6％，贝塔值为0.90，股票市场的风险附加率为8％，无风险利率为4％，今年的每股净利为0.5元，分配股利0.2元；乙企业是与甲企业类似的企业，今年实际每股净利为3元，预期增长率是20％，则根据甲企业的本期市盈率估计的乙企业股票价值为（ ）元。
A.81.5
B.23.07
C.24
D.25
8.公司今年的每股收益为1元，分配股利0.2元/股。该公司利润和股利的增长率都是6％，公司股票与市场组合的相关系数为0.8，公司股票的标准差为11％，市场组合的标准差为8％，政府债券利率为3％，股票市场的风险附加率为5％。则该公司的内在市盈率为（ ）。
A.8.48
B.8
C.6.67
D.8.46
9.某公司股利固定增长率为5％，2006年的每股收入为4元，每股净利润为1元，留存收益率为40％，股票的β值为1.2，国库券利率为4％，市场平均风险股票的必要收益率为8％，则该公司每股市价为（ ）元。
A.16.56
B.15.77
C.9
D.9.45
二、多项选择题1.市盈率和市净率的共同驱动因素包括（ ）。
A.股利支付率
B.增长潜力
C.股权成本
D.权益收益率
2.某公司2007年末经营长期资产净值1000万元，经营长期负债100万元，2008末年经营长期资产净值1100万元，经营长期负债120万元，2008年计提折旧与摊销100万元。下列计算的该企业2008年有关指标正确的有（ ）。
A.购置各种经营长期资产的支出200万元
B.净经营长期资产增加100万元
C.资本支出180万元
D.净经营长期资产增加80万元
3.E公司2007年销售收入为5000万元，2007年底净负债及股东权益总计为2500万元（其中股东权益2200万元），预计2008年销售增长率为8%，税后经营利润率为10%，净经营资产周转率保持与2007年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算。企业的融资政策为：多余现金优先用于归还借款，归还全部借款后剩余的现金全部发放股利。下列有关2008年的各项预计结果中，正确的有（ ）。
A.净投资为200万元
B.税后经营利润为540万元
C.实体现金流量为340万元
D.收益留存为500万元
4.以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的有（ ）。
A.预测基数应为上一年的实际数据，不能对其进行调整
B.预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在5至7年之间
C.预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期
D.判断企业进入稳定状态的标志只有一个，即企业具有稳定的销售增长率
5.企业进入稳定状态之后，下列说法正确的是（ ）。
A.具有稳定的销售增长率
B.销售增长率大约等于宏观经济的名义增长率
C.具有稳定的投资资本回报率
D.投资资本回报率与资本成本接近
6.进行企业价值评估时，下列表达式正确的是（ ）。
A.本期净投资＝本期净负债＋本期股东权益增加
B.股权现金流量＝实体现金流量－利息支出＋债务净增加
C.实体现金流量＝税后经营利润－本期净投资
D.如果企业按照固定的负债率为投资筹集资本，则股权现金流量＝税后利润－（1－负债率）×净投资
7.下列说法中，正确的有（ ）。
A.市盈率模型最适合连续盈利，并且贝塔值接近于1的企业
B.计算市盈率的数据容易取得
C.市盈率模型不受整个经济景气程度的影响
D.市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性
8.下列关于企业价值评估模型的说法不正确的是（ ）。
A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则
B.企业通常将收益再投资并产生增长的现金流
C.企业与实物资产没有区别
D.相对价值模型用一些基本的财务比率评估一家企业的内在价值
9.关于企业价值评估与项目价值评估的区别与联系，阐述正确的有（ ）。
A.企业现金流和项目现金流都具有不确定性
B.典型的项目投资有稳定或下降的现金流，而企业现金流通常呈增长趋势
C.项目产生的现金流仅在管理层决定分配时才流向所有者
D.企业现金流和项目现金流都是陆续产生的
10.关于企业公平市场价值的以下表述中，正确的有（ ）。
A.公平市场价值就是未来现金流量的现值
B.公平市场价值就是股票的市场价格
C.公平市场价值应该是股权的公平市场价值与债务的公平市场价值之和
D.公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者
三、计算题
1.A公司目前想对甲公司进行价值评估，甲公司2006年的有关资料如下：
（1）销售收入1000万元，销售成本率为60％，销售、管理费用占销售收入的15％，折旧与摊销占销售收入的5％，债权投资收益为20万元，股权投资收益为10万元（估计不具有可持续性）。资产减值损失为14万元，公允价值变动损益为2万元，营业外收支净额为5万元。
（2）经营现金为40万元，其他经营流动资产为200万元，经营流动负债为80万元，经营长期资产为400万元，经营长期负债为120万元，折旧与摊销为50万元
（3）甲公司的平均所得税率为20％，加权平均资本成本为10％，可以长期保持不变。
要求：
（1）预计2007年的税后经营利润比2006年增长10％，计算2007年的税后经营利润；
（2）预计2007年的经营营运资本比2006年增加8％，计算2007年的经营营运资本增加数额；
（3）预计2007年的净经营长期资产比2006年增加5％，计算2007年的净经营长期资产增加数额；
（4）预计2007年的折旧与摊销增长10％，计算2007年的经营现金毛流量、经营现金净流量和实体现金流量；
（5）假设从2008年开始，预计实体现金流量每年增长10％，从2010年开始，实体现金流量增长率稳定在5％，不查系数表，计算甲公司在2007年初的实体价值。
2.DX公司目前想对乙公司进行价值评估，2006年末的净经营资产为500万元，预计2007年乙公司的实体现金流量为100万元，经营现金净流量为160万元，长期资产净值增加额为120万元，折旧与摊销为20万元，经营营运资本增加50万元，利息费用为30万元，平均所得税率为20％，假设该公司不存在金融资产。
要求：计算乙公司的下列指标：
（1）预计2007年的资本支出、无息长期负债增加；
（2）预计2007年的总投资、净投资、期末净经营资产、税后经营利润和税后利润；
（3）假设2007年的债务现金流量为40万元，股利分配为60万元，新借债务20万元，计算2007年的融资流量合计、净债务增加、偿还债务本金和股权资本发行额；
（4）股权资本成本一直保持10%不变，股权现金流量增长率2007—2009年为8%，2010年开始股权现金流量增长率稳定为6%，计算乙公司在2007年初的股权价值，如果目前的市价为1100万元，说明被市场高估了还是低估了。
3.B公司2004年的有关数据如下：销售收入每股10元，净收益占收入的20%，每股资本支出1元，每股折旧0.5元，每股经营营运资本增加0.4元。预计2005年至2006年期间每股销售收入增长率可保持在10%的水平，2007年至2008年增长率按照算术级数均匀减少至6%，2009年及以后保持6%的增长率不变。该企业在经营中没有负债，预计将来也不利用负债。资本支出、折旧与摊销、经营营运资本增加、每股净收益等与销售收入的增长率相同。该公司股票的β值为1.5。已知国库券利率为5%，股票投资的平均风险补偿率为10%。
要求：估计该公司股票的价值。
（中间数据最多保留四位小数，最后计算结果保留两位小数）
答案部分
一、单项选择题
1.
【正确答案】：A
【答案解析】：净经营营运资本＝（经营现金＋其他经营流动资产）－经营流动负债＝（100×60％＋3000）－2000×（1－40％）＝1860（万元），经营资产＝经营现金＋其他经营流动资产＋经营长期资产＝（100×60％＋3000）＋5000＝8060（万元），经营负债＝经营流动负债＋经营长期负债＝2000×（1－40％）＋4000＝5200（万元），净经营资产＝经营资产－经营负债＝8060－5200＝2860（万元）。
【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】
2.
【正确答案】：B
【答案解析】：净投资＝经营营运资本增加＋经营长期资产增加－经营长期债务增加＝（经营现金增加＋其他经营流动资产增加－经营流动负债增加）＋经营长期资产增加－经营长期债务增加＝（20＋480－150）＋800－200＝950（万元）
根据“按照固定的负债率40%为投资筹集资本”可知：股权现金流量＝税后利润－（1－负债率）×净投资＝（税前经营利润－利息）×（1－所得税率）－（1－负债率）×净投资＝（2000－40）×（1－30%）－（1－40%）×950＝1372－570＝802（万元）。
【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】
3.
【正确答案】：A
【答案解析】：选项B是收入乘数的关键驱动因素，选项C是市净率的关键驱动因素。
【该题针对“相对价值模型的原理”知识点进行考核】
4.
【正确答案】：D
【答案解析】：确定基期数据的方法有两种，一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年的数据不具有可持续性，就应适当进行调整，使之适合未来情况，所以，A的说法正确。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长，实务中的详细预测期通常为5～7年，很少超过10年。由此可知，B的说法正确。在稳定状态下，经营效率和财务政策不变，即资产税后经营利润率、资本结构和股利分配政策不变，财务报表将按照固定的增长率在扩大的规模上被复制。影响实体现金流量和股权现金流量的各因素都与销售额同步增长，因此，现金流量增长率与销售增长率相同。由此可知，C的说法正确。预测期和后续期的划分不是事先主观确定的，而是在实际预测过程中根据销售增长率与投资资本回报率的变动趋势确定的。因此，D的说法不正确。
【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】
5.
【正确答案】：A
【答案解析】：股权资本成本＝4％＋1.5×（8％－4％）＝10％，销售净利率＝1/4×100％＝25％，本期收入乘数＝25％×（1－40％）×（1＋5％）/（10％－5％）＝3.15，每股市价＝4×3.15＝12.60（元）。
【该题针对“相对价值模型的原理”知识点进行考核】
6.
【正确答案】：A
【答案解析】：每年的税后经营利润＝800×（1－25％）＝600（万元），第1年实体现金流量＝600－100＝500（万元）， 第2年及以后的实体现金流量＝600－0＝600（万元），企业实体价值＝500/（1＋8%）＋（600/8%）/（1＋8%）＝7407（万元）。
【该题针对“实体现金流量模型的应用”知识点进行考核】
7.
【正确答案】：A
【答案解析】：甲股票的资本成本＝4％＋0.90×8％＝11.2％，甲企业本期市盈率＝[0.2/0.5×（1＋6％）]/（11.2％－6％）＝8.15，目标企业的增长率与甲企业不同，应该按照修正市盈率计算，以排除增长率对市盈率的影响。甲企业修正市盈率＝甲企业本期市盈率/（预期增长率×100）＝8.15/（6％×100）＝1.3583，根据甲企业的修正市盈率估计的乙企业股票价值＝1.3583×20％×100×3＝81.5（元/股）。
【该题针对“相对价值模型的应用”知识点进行考核】
8.
【正确答案】：B
【答案解析】：股利支付率＝0.2/1×100％＝20％，增长率为6％，股票的贝塔系数＝0.8×11％/8％＝1.1，股权资本成本＝3％＋1.1×5％＝8.5％，内在市盈率＝20％/（8.5％－6％）＝8。
【该题针对“相对价值模型的原理”知识点进行考核】
9.
【正确答案】：A
【答案解析】：股权资本成本＝4％＋1.2×（8％－4％）＝8.8％，销售净利率＝1/4×100％＝25％，本期收入乘数＝25％×（1－40％）×（1＋5％）/（8.8％－5％）＝4.14，每股市价＝4×4.14＝16.56（元）。
【该题针对“相对价值模型的原理”知识点进行考核】
二、多项选择题
1.
【正确答案】：ABC
【答案解析】：根据市盈率和市净率的推导公式可以看出，选项A、B、C都是正确答案。
【该题针对“相对价值模型的原理”知识点进行考核】
2.
【正确答案】：ACD
【答案解析】：购置各种经营长期资产的支出＝△经营长期资产净值＋折旧摊销＝（1100－1000）＋100＝200万元，净经营长期资产增加＝△经营长期资产净值－△经营长期负债＝（1100－1000）－（120－100）＝80万元，资本支出＝△净经营长期资产＋折旧与摊销＝80＋100＝180万元。
【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】
3.
【正确答案】：ABC
【答案解析】：根据“净经营资产周转率保持与2007年一致”可知2008年净经营资产增长率＝销售收入增长率＝8%，即2008年净经营资产增加2500×8%＝200（万元），由此可知，2008年净投资为200万元；由于税后经营利润率＝税后经营利润/销售收入，所以，2008年税后经营利润＝5000×（1＋8%）×10%＝540（万元）；实体现金流量＝税后经营利润－净投资＝540－200＝340（万元）；2008年净利润＝540－（2500－2200）×4%＝528（万元），多余的现金＝净利润－净投资＝528－200＝328（万元），但是此处需要注意有一个陷阱：题中给出的条件是2008年初的净负债为300万元，并不是全部借款为300万元，因为净负债和全部借款含义并不同，因此，不能认为归还借款300万元，剩余的现金为328－300＝28（万元）用于发放股利，留存收益为528－28＝500（万元）。也就是说，选项D不是答案。
【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】
4.
【正确答案】：AD
【答案解析】：可以用修正后的上年数据作为基期数据，所以选项A不正确。判断企业进入稳定状态的标志主要有两个：（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；（2）具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。所以选项D不正确。
【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】
5.
【正确答案】：ABCD
【答案解析】：根据教材的表述，选项A、B、C、D均正确。
【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】
6.
【正确答案】：CD
【答案解析】：A、B的说法不正确，股权现金流量＝实体现金流量－税后利息支出＋债务净增加，本期净投资＝本期净负债增加＋本期股东权益增加。
【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】
7.
【正确答案】：ABD
【答案解析】：市盈率除了受企业本身基本基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。所以选项C不正确。
【该题针对“相对价值模型的原理”知识点进行考核】
8.
【正确答案】：CD
【答案解析】：企业也是资产，具有资产的一般特征，但是，它又与实物资产有区别，所以C不正确；相对价值模型运用一些基本的财务比率评估一家企业相对于另一家企业的价值，所以D的说法不正确。
【该题针对“企业价值评估的模型”知识点进行考核】
9.
【正确答案】：ABD
【答案解析】：项目产生的现金流属于投资者，而企业产生的现金流仅在管理层决定分配时才流向所有者，如果管理者决定向较差的项目投资而不愿意支付股利，则少数股东只能出售股票。
【该题针对“企业价值评估的模型”知识点进行考核】
10.
【正确答案】：ACD
【答案解析】：选项B不对，因为现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。
【该题针对“企业价值评估的对象”知识点进行考核】
三、计算题
1.
【正确答案】：（1）进行价值评估，预计经营利润时，不考虑不具有可持续性的项目，也不考虑债权投资收益，所以，答案为：2007年的税后经营利润＝1000×（1－60％－15％－5％）×（1－20％）×（1＋10％）＝176（万元）
（2）2007年的经营营运资本增加数额＝（40＋200－80）×8％＝12.8（万元）
（3）2007年的净经营长期资产增加数额＝（400－120）×5％＝14（万元）
（4）2007年的经营现金毛流量＝176＋55＝231（万元）
2007年的经营现金净流量＝231－12.8＝218.2（万元）
2007年的实体现金流量＝218.2－14－55＝149.2（万元）
（5）甲公司在2007年初的实体价值＝149.2×（P/F，10％，1）＋149.2×（1＋10％）×（P/F，10％，2）＋149.2×（1＋10％）×（1＋10％）×（P/F，10％，3）＋149.2×（1＋10％）×（1＋10％）×（1＋5％）/（10％－5％）×（P/F，10％，3）
＝149.2×（P/F，10％，1）＋149.2×（P/F，10％，1）＋149.2×（P/F，10％，1）＋149.2×（1＋5％）/（10％－5％）×（P/F，10％，1）
＝149.2×（P/F，10％，1）×24
＝149.2/（1＋10％）×24
＝3255.27（万元）
【该题针对“实体现金流量模型的应用”知识点进行考核】
2.
【正确答案】：（1）2007年的资本支出＝经营现金净流量－实体现金流量＝160－100＝60（万元）
因为，资本支出＝长期资产净值增加＋折旧与摊销－无息长期负债增加
所以，2007年的无息长期负债增加＝120＋20－60＝80（万元）
（2）2007年的总投资＝经营营运资本增加＋资本支出＝50＋60＝110（万元）
2007年的净投资＝总投资－折旧与摊销＝110－20＝90（万元）
2007年末的净经营资产＝2007年初的净经营资产＋2007年的净投资＝500＋90＝590（万元）
2007年的税后经营利润＝实体现金流量＋净投资＝100＋90＝190（万元）
2007年的税后利润＝税后经营利润－税后利息费用＝190－30×（1－20％）＝166（万元）
（3）2007年的融资流量合计＝2007年的实体现金流量＝100（万元）
债权人现金流量＝税后利息支出－净债务增加
因此，2007年净债务增加＝30×（1－20％）－40＝－16（万元）
由于，净债务增加＝（新借债务－偿还债务本金）－金融资产增加
所以，偿还债务本金＝新借债务－净债务增加－金融资产增加＝20－（－16）－0＝36（万元）
由于，股权现金流量＝实体现金流量－债权人现金流量＝股权融资净流量＝股利分配－股权资本发行
所以，100－40＝60－股权资本发行
即：股权资本发行＝0
（4）2007年的股权现金流量＝100－40＝60（万元）
2008年的股权现金流量＝60×（1＋8％）＝64.8（万元）
2009年的股权现金流量＝64.8×（1＋8％）＝69.98（万元）
2010年的股权现金流量＝69.98×（1＋6％）＝74.18（万元）
2011年的股权现金流量＝74.18×（1＋6％）＝78.63（万元）
乙公司在2007年初的股权价值
＝60×0.9091＋64.8×0.8264＋69.98×0.7513＋74.18×0.6830＋78.63/（10％－6％）×0.6830
＝54.546＋53.551＋52.576＋50.665＋1342.607
＝1553.945（万元）
由于目前的市价1100万元低于股权价值1153.945万元，所以，被市场低估了。
【该题针对“股权现金流量模型的应用”知识点进行考核】
3.
【正确答案】：B公司的股票价值评估 单位：元
|
年份 |
2004 |
2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
|
收入增长率 |
|
10% |
10% |
8% |
6% |
|
每股收入 |
10 |
11 |
12.1 |
13.068 |
13.8521 |
|
净收益/收入 |
|
20% |
20% |
20% |
20% |
|
每股净收益 |
2 |
2.2 |
2.42 |
2.6136 |
2.7704 |
|
每股资本支出 |
1 |
1.1 |
1.21 |
1.3068 |
1.3852 |
|
减：每股折旧 |
0.5 |
0.55 |
0.605 |
0.6534 |
0.6926 |
|
加：每股经营营运资本增加 |
0.4 |
0.44 |
0.484 |
0.5227 |
0.5541 |
|
＝每股净投资 |
|
0.99 |
1.089 |
1.1761 |
1.2467 |
|
每股股权净投资 |
|
0.99 |
1.089 |
1.1761 |
1.2467 |
|
每股股权现金流量 |
|
1.21 |
1.331 |
1.4375 |
1.5237 |
|
无风险利率 |
|
5% |
5% |
5% |
5% |
|
股票平均风险补偿率 |
|
10% |
10% |
10% |
10% |
|
β值 |
|
1.5 |
1.5 |
1.5 |
1.5 |
|
股权资本成本 |
|
20% |
20% |
20% |
20% |
|
折现系数 |
|
0.8333 |
0.6944 |
0.5787 |
0.4823 |
|
预测期每股股权现金流量现值 |
3.4993 |
1.0083 |
0.9242 |
0.8319 |
0.7349 |
|
后续期每股股权现金流量现值 |
5.5641 |
|
|
|
11.5366 |
|
每股股票价值 |
9.06 |
|
|
|
|
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