2011年注会考试财务管理基础章节练习试题11
第十一章 资本结构（答案分离版）
一、单项选择题
1.某公司息税前利润为500万元，债务资金200万元，无优先股，债务资本成本为7%，所得税税率为30%，权益资金2000万元，普通股的成本为15%，则企业价值比较法下，公司此时股票的市场价值为（ ）万元。
A.2268
B.2240
C.3200
D.2740
2.关于每股收益无差别点的决策原则，下列说法错误的是（ ）。
A.对于负债和普通股筹资方式来说，当预计边际贡献大于每股利润无差别点的边际贡献时，应选择财务杠杆效应较大的筹资方式
B.对于负债和普通股筹资方式来说，当预计销售额小于每股利润无差别点的销售额时，应选择财务杠杆效应较小的筹资方式
C.对于负债和普通股筹资方式来说，当预计EBIT等于每股利润无差别点的EBIT时，两种筹资均可
D.对于负债和普通股筹资方式来说，当预计新增的EBIT小于每股利润无差别点的EBIT时，应选择财务杠杆效应较小的筹资方式
3.假设某企业债务资金与权益资金的比例为60：40，据此可断定该企业（ ）。
A.只存在经营风险
B.经营风险大于财务风险
C.经营风险小于财务风险
D.同时存在经营风险和财务风险
4.下列各项中，在不考虑优先股的情况下，不会同时影响经营杠杆系数和财务杠杆系数的因素是（ ）。
A.产品销售数量
B.产品销售价格
C.固定成本
D.利息费用
5.某企业只生产B产品，销售单价为40元，2008年销售量为100万件，单位变动成本为20元，年固定成本总额为100万元，利息费用为40万元，优先股股息为120万元，普通股股数为500万股，所得税税率为25%，下列说法不正确的是（ ）。
A.销售量为100万件时的财务杠杆系数为1.12
B.销售量为100万件时的总杠杆系数为1.18
C.2008年的每股收益为2.55元
D.销售量为100万件时的财务杠杆系数为1.09
6.假设正保公司在未来10年内每年支付2000万元的债务利息，在第10年末偿还2亿元本金。这些支付是无风险的，在此期间每年的公司所得税税率为25%。无风险利率为5%，则利息抵税可以使公司的价值增加（ ）万元。
A.20000
B.4556.6
C.3860.85
D.15443.4
7.下列关于影响企业经营风险的因素，说法不正确的是（ ）。
A.市场对企业产品的需求越稳定，经营风险越小
B.在企业的全部成本中，固定成本所占比重越大，经营风险越小
C.在影响经营风险的诸多因素中，固定性经营成本的影响是一个基本因素
D.若企业具有较强的调整价格的能力，则经营风险小
8.甲公司设立于2008年12月31日，预计2009年年底投产。假定目前的证券市场属于成熟市场，根据优序融资理论的基本观点，甲公司在确定2009年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是（ ）。
A.内部筹资
B.发行债券
C.增发股票
D.向银行借款
9.一般情况下，下列关于杠杆系数的说法，正确的是( )。
A.经营杠杆系数越小，总杠杆数就越大
B.财务杠杆系数越大，总杠杆数就越小
C.总杠杆数越大，经营杠杆系数不一定越大
D.总杠杆数越大，财务杠杆系数就越大
10.ABC公司本年息税前利润为150000元，每股收益为6元，不存在优先股，下年财务杠杆系数为1.67，息税前利润200000元，则下年每股收益为（ ）元。
A.9.24
B.9.34
C.9.5
D.8.82
二、多项选择题1.下列关于资本结构的决策的各种方法，说法正确的有（ ）。
A.每股收益无差别点法的优点是考虑了风险因素
B.资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准，测算过程简单，是一种比较便捷的方法
C.资本成本比较法的缺点是难以确定各种融资方式的资本成本
D.企业价值比较法下，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低的
2.资本结构的决策方法包括（ ）。
A.资本成本比较法
B.每股收益无差别点法
C.企业价值比较法
D.利润最大化的方法
3.下列关于资本结构的理论，说法正确的有（ ）。
A.权衡理论是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构
B.财务困境成本的大小和现金流的波动性有助于解释不同行业之间的企业杠杆水平的差异
C.债务代理成本的存在对债权人的利益没有影响
D.优序融资理论是当存在融资需求时，首先选择内源融资，其次选择债务融资，最后选择股权融资
4.下列各项中，属于影响资本结构的外部因素有（ ）。
A.成长性
B.管理层偏好
C.资本市场
D.行业特征
5.某公司预计明年产生的自由现金流量为100万元，此后自由现金流量每年按2%的比率增长。公司的股权资本成本为20%，债务资本成本为8%，公司所得税税率为25%。打算维持2/3的目标债务与股权比率。则下列说法正确的有（ ）。
A.税前加权平均资本为15.2%
B.该公司无负债的企业价值为757.58万元
C.税后加权平均资本为14.4%
D.包含债务利息抵税的企业价值为806.45万元
6.在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业总杠杆系数的有( )。
A.增加产品销量
B.提高产品单价
C.提高资产负债率
D.节约固定成本支出
7.某企业只生产A产品，销售单价为50元，单位变动成本为20元，年固定成本总额为45万元，2008年的销售量为2万件。下列说法正确的有（ ）。
A.盈亏平衡点的销售量为1.5万件
B.销售量为2万件时的经营杠杆系数为4
C.如果2009年营业收入10%，则息税前利润增加2.5%
D.2008年的息税前利润为15万元
8.资本结构的MM理论所依据的假设条件包括（ ）。
A.经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类
B.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的
C.借债无风险
D.全部现金流都是永续的
9.关于经营杠杆系数，下列说法中正确的有( )。
A.如果生产单一产品，经营杠杆系数和安全边际率互为倒数
B.盈亏临界点销售量越小，经营杠杆系数越大
C.边际贡献与固定成本相等时，经营杠杆系数趋近于无穷大
D.经营杠杆系数表示经营风险程度
10.下列关于盈亏平衡点的说法正确的有（ ）。
A.总收入等于总成本
B.息税前利润等于零
C.税前利润等于零
D.税后利润等于零
三、计算题
1.某公司年息税前利润为500万元，资金全部由普通股组成，股票账面价值2000万元，所得税税率为40%，该公司认为目前的资本结构不合理，准备发行债券来回购部分股票的办法予以调整。目前的债务利率和权益资本成本情况如下表：
|
债券的市场价值（百万元） |
税前债务资本成本 |
股票β值 |
无风险收益率 |
平均风险股票必要收益率 |
权益资本成本 |
|
0 |
— |
1.2 |
10% |
14% |
14.8% |
|
2 |
10% |
1.25 |
10% |
14% |
A |
|
4 |
10% |
B |
10% |
14% |
15.2% |
|
6 |
12% |
1.375 |
10% |
14% |
15.5% |
|
8 |
14% |
1.55 |
10% |
14% |
C |
|
10 |
16% |
2.10 |
10% |
14% |
18.4% |
表2 公司市场价值和企业的综合资本成本
|
债券的市场价值（百万元） |
股票的市场价值S（百万元） |
公司的市场价值 |
税前债务资本成本 |
权益资本成本 |
加权平均资本成本 |
|
0 |
D |
20.27 |
— |
14.8% |
14.8% |
|
2 |
E |
21.2 |
10% |
15% |
14.15% |
|
4 |
18.16 |
F |
10% |
15.2% |
13.54% |
|
6 |
16.46 |
22.46 |
12% |
15.5% |
G |
|
8 |
14.37 |
22.37 |
14% |
16.2% |
H |
|
10 |
11.09 |
21.9 |
16% |
18.4% |
14.23% |
要求：
（1）填写表1中字母表示的空格；
（2）填写表2中公司市场价值与企业加权平均资本成本中用字母表示的空格；
（3）根据上述资料，判断公司的最佳资本结构。
2.某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，假设没有筹资费用。其筹资方式有三个：方案一：全部按面值发行普通股：增发6万股，每股发行价50元；
方案二：全部增加长期借款：借款利率仍为12％，利息36万元；
方案三：增发新股4万股，每股发行价47.5元；剩余部分用发行债券筹集，债券按10%溢价发行，票面利率为10%；
公司的变动成本率为60％，固定成本为180万元，所得税税率为25％。
要求：使用每股收益无差别点法计算确定公司应当采用哪种筹资方式。
3.某公司预计明年产生的自由现金流量为400万元，此后自由现金流量每年按4％的比率增长。公司的股权资本成本为10％，债务资本成本为6％，公司所得税税率为25％。如果公司维持0.50的目标债务与股权比率。
要求：
（1）确定无负债得出企业价值；
（2）计算包括债务利息抵税的企业价值；
（3）计算债务利息抵税的价值。
4.某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为Y＝10000＋3X。假定该企业2008年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预测2009年A产品的销售数量将增长10％。
要求：
（1）计算2008年该企业的边际贡献总额。
（2）计算2008年该企业的息税前利润。
（3）计算销售量为10000件时的经营杠杆系数。
（4）计算2009年息税前利润增长率。
（5）假定企业2008年发生负债利息5000元，且无优先股股息，计算总杠杆系数。
答案部分
一、单项选择题
1.
【正确答案】：B
【答案解析】：股票的市场价值＝[500×（1－30%）－200×7%]/15%＝2240（万元）。
【该题针对“资本结构的决策方法”知识点进行考核】
2.
【正确答案】：D
【答案解析】：对于负债和普通股筹资方式来说，当预计EBIT（业务量）大于每股利润无差别点的EBIT（业务量）时，应选择财务杠杆效应较大的筹资方式，反之，选择财务杠杆效应较小的。而边际贡献与销售额之间有一一对应关系，所以用边际贡献也可以得到相同的结论。
【该题针对“资本结构的决策方法”知识点进行考核】
3.
【正确答案】：D
【答案解析】：根据权益资金和负债资金的比例可以看出企业存在负债，所以存在财务风险；只要企业经营，就存在经营风险。但是无法根据权益资金和负债资金的比例判断出财务风险和经营风险的大小关系。
【该题针对“财务杠杆,经营杠杆”知识点进行考核】
4.
【正确答案】：D
【答案解析】：经营杠杆系数＝边际贡献/(边际贡献－固定成本)，财务杠杆系数＝息税前利润/(息税前利润－利息)，息税前利润＝边际贡献－固定成本＝销量×(单价－单位变动成本)－固定成本，可见产品销售数量、销售价格和固定成本均对两个杠杆系数产生影响，只有利息费用对财务杠杆系数产生影响而对经营杠杆系数不产生影响。
【该题针对“财务杠杆”知识点进行考核】
5.
【正确答案】：D
【答案解析】：销售量为100万件时的财务杠杆系数＝[100×（40－20）－100]/[100×（40－20）－100－40－120/（1－25%）]＝1900/1700＝1.12，销售量为100万件时的总杠杆系数＝[100×（40－20）]/[100×（40－20）－100－40－120/（1－25%）]＝2000/1700＝1.18，2008年的每股收益＝｛[100×（40－20）－100－40]×（1－25%）－120｝/500＝2.55（元）
【该题针对“财务杠杆”知识点进行考核】
6.
【正确答案】：C
【答案解析】：未来10年内每年的利息抵税＝2000×25%＝500万元，利息抵税＝500×（P/A，5%，10）＝500×7.7217＝3860.85（万元）。
【该题针对“资本结构的MM理论”知识点进行考核】
7.
【正确答案】：B
【答案解析】：在企业的全部成本中，固定成本所占比重较大时，单位产品分摊的固定成本额较多，若产品数量发生变动则单位产品分摊的固定成本会随之变动，会导致利润更大的变动，经营风险就大；反之，经营风险就小。所以选项B的说法不正确。
【该题针对“经营杠杆”知识点进行考核】
8.
【正确答案】：D
【答案解析】：根据优序融资理论的基本观点，企业的筹资优序模式首选留存收益筹资，然后是债务筹资，而仅将发行新股作为最后的选择。但本题甲公司2008年12月31日才设立，2009年年底才投产，因而还没有内部留存收益的存在，所以2009年无法利用内部筹资，因此，退而求其次，只好选择向银行借款。
【该题针对“资本结构的其他理论”知识点进行考核】
9.
【正确答案】：C
【答案解析】：总杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数，经营杠杆系数或财务杠杆系数越大，总杠杆系数越大；但是总杠杆系数越大，不能得出经营杠杆系数一定越大或财务杠杆系数一定越大。
【该题针对“总杠杆系数”知识点进行考核】
10.
【正确答案】：B
【答案解析】：下年息税前利润增长率＝(200000－150000)÷150000×100％＝33.33％，财务杠杆系数1.67表明息税前利润增长1倍，每股收益增长1.67倍，所以，变动后的每股收益＝6×(1＋33.33％×1.67)＝9.34（元）。
【该题针对“财务杠杆”知识点进行考核】
二、多项选择题
1.
【正确答案】：BCD
【答案解析】：以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行了选择，这种方法的缺点在于没有考虑风险因素。所以选项A的说法不正确。
【该题针对“资本结构的决策方法”知识点进行考核】
2.
【正确答案】：ABC
【答案解析】：资本结构的决策有不同的方法，包括资本成本比较法、每股收益无差别点法与企业价值比较法。
【该题针对“资本结构的决策方法”知识点进行考核】
3.
【正确答案】：ABD
【答案解析】：债务代理成本损害了债权人的利益，降低了企业价值，最终也将由股东承担这种损失。所以选项C的说法不正确。
【该题针对“资本结构的其他理论”知识点进行考核】
4.
【正确答案】：CD
【答案解析】：影响资本结构的因素较为复杂，大体可以分为企业的内部因素和外部因素。内部因素通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等；外部因素通常有税率、利率、资本市场、行业特征等。
【该题针对“资本结构的影响因素”知识点进行考核】
5.
【正确答案】：ABCD
【答案解析】：税前加权平均资本＝20%×3/5＋8%×2/5＝15.2%；公司无负债的企业价值＝100/（15.2%－2%）＝757.58（万元）；
税后加权平均资本＝20%×3/5＋8%×（1－25%）×2/5＝14.4%；包含债务利息抵税的企业价值＝100/（14.4%－2%）＝806.45（万元）。
【该题针对“资本结构的MM理论”知识点进行考核】
6.
【正确答案】：ABD
【答案解析】：总杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，选项A、B、D均可以导致经营杠杆系数降低，从而降低企业总杠杆系数；选项C会导致财务杠杆系数增加，从而提高企业总杠杆系数。
【该题针对“总杠杆系数”知识点进行考核】
7.
【正确答案】：ABD
【答案解析】：盈亏平衡点的销售量＝45/（50－20）＝1.5（万件），销售量为2万件时的经营杠杆系数＝2×（50－20）/[2×（50－20）－45]＝4，如果2009年营业收入增加10%，则息税前利润增加10%×4＝40%，2008年的息税前利润＝2×（50－20）－45＝15（万元）。
【该题针对“经营杠杆”知识点进行考核】
8.
【正确答案】：ABCD
【答案解析】：根据教材内容可知，本题的四个选项都是正确的。参见教材291页。
【该题针对“资本结构的MM理论”知识点进行考核】
9.
【正确答案】：ACD
【答案解析】：安全边际越大，经营风险越小，经营杠杆系数越小；保本点销量越低，经营杠杆系数越低；边际贡献与固定成本相等即利润为零，经营杠杆系数趋于无穷大；经营杠杆系数越大，经营风险程度越高。
【该题针对“经营杠杆”知识点进行考核】
10.
【正确答案】：AB
【答案解析】：当企业的营业收入总额与成本总额相等时，即当息税前利润等于0时，达到盈亏平衡点。所以本题的答案为选项A、B。
【该题针对“经营杠杆”知识点进行考核】
三、计算题
1.
【正确答案】：（1）A＝10%＋1.25×(14%－10%)＝15%
15.2%＝10%＋B×(14%－10%)，B＝1.3
C＝10%＋1.55×(14%－10%)＝16.2%
（2）股票市场价值S＝（EBIT－I）（1－T）/KS
当债券市场价值为0时，D＝500×（1－40%）/14.8%＝2027（万元）＝20.27（百万元）；
当债券市场价值为200万元时；E＝（500－200×10%）×（1－40%）/15%＝1920（万元）＝19.2（百万元）；
F＝4＋18.16＝22.16（百万元）；
G＝12%×(1－40%)×6/22.46＋15.5%×16.46/22.46＝13.28%；
H＝14%×(1－40%)×8/22.37＋16.2%×14.37/22.37＝13.41%
（3）从表中可以看出，在没有债务的情况下，公司的总价值就是其原有股票的市场价值。当公司用债务资本部分的替换权益资本时，一开始公司总价值上升，加权平均资本成本下降；在债务达到600万时，公司总价值最高，加权平均资本成本最低；此后，公司总价值下降，加权平均资本成本上升。故债务为600万时的资本结构是公司最佳资本结构。
【该题针对“资本结构的决策方法”知识点进行考核】
2.
【正确答案】：方案一和方案二比较：
（EBIT－24）×（1－25%）/（10＋6）＝（EBIT－24－36）×（1－25%）/10
得：EBIT＝120（万元）
方案一和方案三比较：
方案三的利息
＝（300－4×47.5）/（1＋10%）×10%
＝10（万元）
（EBIT－24）×（1－25%）/（10＋6）
＝（EBIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）
得：EBIT＝104（万元）
方案二和方案三比较：
（EBIT－24－36）×（1－25%）/10
＝（EBIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）
得：EBIT＝125（万元）
当EBIT小于104万元时，应该采用方案一；当EBIT介于104～125万元之间时，应采用方案三；当EBIT大于125万元时，应采用方案二。
【该题针对“资本结构的决策方法”知识点进行考核】
3.
【正确答案】：（1）用税前加权平均资本成本的自由现金流量计算出该公司无负债的企业价值
税前加权平均资本成本＝1/（1+0.5）×10%+0.5/（1+0.5）×6%=8.67%1/(1+0.5)×10%+0.5/(1+0.5)×6%＝8.67%
则该公司无负债的企业价值＝400/（8.67%-4%）400/(8.67%-4%)＝8565（万元）
（2）计算企业有负债状态下的价值，要计算它的税后加权平均资本成本
税后加权平均资本成本＝1/（1+0.5）×10%+0.5/（1+0.5）×6%×（1-25%）1/(1+0.5)×10%+0.5/(1+0.5)×6×（1－25%）＝8.17%
包括债务利息抵税的企业价值＝400/（8.17%-4%）400/(8.17%-4%)＝9592（万元）
（3）债务利息抵税的价值＝9592－8565＝1027（万元）
【该题针对“资本结构的决策方法”知识点进行考核】
4.
【正确答案】：（1）2008企业的边际贡献总额＝S－V＝10000×5－10000×3＝20000（元）
（2）2008年企业的息税前利润＝边际贡献总额－固定成本＝20000－10000＝10000(元)
（3）销售量为10000件时的经营杠杆系数＝边际贡献总额/息税前利润总额＝20000/10000＝2
（4）2009年息税前利润增长率＝2×10％＝20％
（5）总杠杆系数＝[（5－3）×10000]/[（5－3）×10000－10000－5000]＝4
或：2009年企业财务杠杆系数＝EBIT/（EBIT－I）＝10000/（10000－5000）＝2
总杠杆系数＝财务杠杆系数×经营杠杆系数＝2×2＝4
【该题针对“总杠杆系数”知识点进行考核】
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